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L\u2019or mon\u00e9taire est redevenu un contrat d\u2019assurance gros risques depuis la crise financi\u00e8re de 2008 et un enjeu g\u00e9ostrat\u00e9gique dans le sillage de la guerre en Ukraine. Cette \u00e9volution s\u2019explique par plusieurs facteurs, y compris les chocs \u00e0 r\u00e9p\u00e9tition secouant l\u2019\u00e9conomie mondiale depuis 2008, la mont\u00e9e des tensions g\u00e9ostrat\u00e9giques li\u00e9e \u00e0 la guerre en Ukraine, l\u2019instabilit\u00e9 financi\u00e8re caus\u00e9e par la crise bancaire aux Etats-Unis et le besoin de se pr\u00e9munir contre l\u2019inflation de la part de certaines banques centrales.<\/p>\n
Les pressions r\u00e9centes sur la demande en or mon\u00e9taire viennent non seulement des banques centrales des pays avanc\u00e9s (raisons de gestion macro\u00e9conomique et de risque g\u00e9ostrat\u00e9gique) mais \u00e9galement de celles des pays \u00e9mergents et en d\u00e9veloppement (dont celles des BRICs-5) qui souhaitent abandonner le dollar am\u00e9ricain comme monnaie de facturation des \u00e9changes internationaux et se pr\u00e9munir contre des sanctions internationales de la part des pays occidentaux.<\/p>\n
Des achats massifs d\u2019or devraient se poursuivre de la part de ces derniers pour appuyer leur volont\u00e9 r\u00e9cemment r\u00e9affirm\u00e9e de d\u00e9dollariser et surtout de cr\u00e9er une monnaie commune. Un objectif noble mais faisant face \u00e0 une multitude d\u2019obstacles. Pour sa part, l\u2019Alg\u00e9rie d\u00e9tient un stock d\u2019or mon\u00e9taire important qui vient s\u2019ajouter \u00e0 ses r\u00e9serves internationales de change. En m\u00eame temps, le dollar domine la facturation des exportations et des importations. Faut-il \u00e0 l\u2019instar des autres pays \u00e9mergents accroitre le stock d\u2019or ? ou exercer de la prudence et pr\u00e9server ses avoirs en monnaies de r\u00e9serve pour faire face aux besoins vitaux de l\u2019\u00e9conomie dans un contexte de forte volatilit\u00e9 et d\u2019inflation mondiale ? Discutons de tous ces points.<\/p>\n
Le march\u00e9 international de l\u2019or en tant que m\u00e9tal pr\u00e9cieux \u00e0 usages multiples.<\/strong><\/p>\n A fin 2022, la production d\u2019or tout usage a atteint 4779 tonnes (75% d\u2019extraction mini\u00e8re nouvelle et 25 % de recyclage). Les 5 plus grands producteurs (sur les 45) sont par ordre d\u2019importance la Chine, la Russie, l\u2019Australie, le Canada et les Etats-Unis. La demande \u00e9manait de nombreux secteurs dont, entre autres, la joaillerie, la m\u00e9decine dentaire, la frappe de monnaie et de lingots et surtout des banques centrales (plus de 1\/5 du total). Pour le premier trimestre de 2023, la production a atteint 1174,4 tonnes et la demande de la part des banques centrales a atteint pr\u00e8s de 1\/5 du total de cette production.<\/p>\n L\u2019or mon\u00e9taire (banques centrales) et les r\u00e9serves internationales de change<\/strong><\/p>\n Evolution historique : Phase 1 : stabilit\u00e9 et l\u00e9g\u00e8re chute de la part de l\u2019or mon\u00e9taire entre 1971- 2008 : dans le sillage du d\u00e9couplage du dollar de l\u2019or en 1971 et de l\u2019abandon total du gold standard en 1973, les banques centrales n\u2019ont achet\u00e9 de l\u2019or qu\u2019en p\u00e9riode de volatilit\u00e9 et d\u2019incertitude sur les march\u00e9s. Les avoirs en or officiel sont rest\u00e9s relativement stables et ont m\u00eame baiss\u00e9 \u00e0 partir du d\u00e9but de 2000 en tant que part dans les r\u00e9serves internationales de change (RIC) des pays avanc\u00e9s en raison d\u2019un accord (1999-2014) entre les banques centrales de ces derniers visant \u00e0 se diversifier progressivement hors de l\u2019or. L\u2019objectif \u00e9tait d\u2019\u00e9viter qu\u2019un surplus d\u2019offre sur le march\u00e9 international ne fasse chuter les prix des stocks r\u00e9siduels. En m\u00eame temps, la part des devises entrant dans la constitution des r\u00e9serves internationales de change augmentait. Ce faisant, l\u2019or repr\u00e9sentait encore environ 10 % des r\u00e9serves internationales totales dans le monde. Phase 2 : remont\u00e9e de la part de l\u2019or entre 2008 et nos jours : depuis la crise financi\u00e8re de 2008, les banques centrales des pays avanc\u00e9s ont d\u2019abord frein\u00e9 les ventes d\u2019or (les limitant \u00e0 1tonne\/jour \u00e0 partir de 2008) avant d\u2019abandonner purement et simplement l\u2019accord sur les ventes d\u2019or de 1999.<\/p>\n Au niveau des march\u00e9s \u00e9mergents, a contrario, les banques centrales accroissaient leurs achats d\u2019or mon\u00e9taire pour : (1) \u00e9viter les faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur les principales monnaies de r\u00e9serve, ce qui a r\u00e9duit les \u00e9carts de rendement entre les titres et l\u2019or ; et (2) se prot\u00e9ger contre les risques \u00e9conomiques, financiers et g\u00e9opolitiques. Les plus gros acheteurs (2\/3 des achats) sont la Chine (qui maintient ses d\u00e9tentions d\u2019or \u00e0 5% en d\u00e9pit de tr\u00e8s gros achats) et la Russie. Entre 2010 et 2022, la demande en or mon\u00e9taire est pass\u00e9e de 115 tonnes\/an \u00e01078 tonnes. Une augmentation de 837 % soulignant la mont\u00e9e de l\u2019importance de l\u2019or mon\u00e9taire, devenu progressivement un enjeu capital pour faire bouger la rigidit\u00e9 du syst\u00e8me mon\u00e9taire international.<\/p>\n Principaux d\u00e9tenteurs et part de l\u2019or mon\u00e9taire dans les r\u00e9serves internationales de change. (1) la structure : A fin 2022, la r\u00e9partition des avoirs en or mon\u00e9taire est la suivante : (i) 10 % sont entre les mains des organisations internationales (principalement le FMI et la Banque des r\u00e8glements internationaux) ; (ii) 60% sont d\u00e9tenus par les pays avanc\u00e9s ; et (iii) 10 % sont au niveau des banques centrales des pays \u00e9mergents et en d\u00e9veloppement. Les \u00c9tats-Unis et les membres de la zone euro d\u00e9tiennent plus de la moiti\u00e9 de tout l\u2019or mon\u00e9taire officiel (607 millions d\u2019onces). Parmi les march\u00e9s \u00e9mergents, la Russie, la Chine, l\u2019Inde et la Turquie en sont les principaux d\u00e9tenteurs (161,9 millions d\u2019onces) ; (2) la part de l\u2019or dans les RIC : A fin 2022, en moyenne, l\u2019or repr\u00e9sente environ 17% (80% en 1950) des r\u00e9serves internationales de change au niveau des pays avanc\u00e9s et 7 % (30 % en 1950) de celles des pays \u00e9mergents et en voie de d\u00e9veloppement.<\/p>\n Les facteurs explicatifs de la demande en or mon\u00e9taire<\/p>\n La demande en or mon\u00e9taire : ce dernier est per\u00e7u comme : (i) une valeur sure et un actif de r\u00e9serve attractif notamment en p\u00e9riode de forte incertitude \u00e9conomique, financi\u00e8re et politique et \u00e9galement quand les rendements des autres monnaies de r\u00e9serve sont faibles ; (ii) une protection contre l\u2019inflation et un \u00e9l\u00e9ment de diversification des portefeuilles ; (iii) un m\u00e9tal ayant les faveurs des traditions des banques centrales d\u2019autant plus qu\u2019il existe des march\u00e9s pour l\u2019or bien r\u00e9gul\u00e9s \u00e0 Londres, New York, et Shanghai et que le m\u00e9tal jaune est class\u00e9 comme r\u00e9serve internationale de change par le FMI. Par ailleurs, l\u2019or est d\u00e9sormais per\u00e7u comme un actif de r\u00e9serve sur et d\u00e9sirable face \u00e0 des sanctions internationales et aux gels et saisies potentielles des investissements financiers.<\/p>\n Sans surprise, les r\u00e9centes sanctions internationales du G7 (et le gel de $300 milliards de la Banque de Russie) ont relanc\u00e9 le d\u00e9bat sur le besoin de d\u00e9dollariser et de modifier la gouvernance mon\u00e9taire internationale. L\u2019offre d\u2019or mon\u00e9taire : Les plus importants vendeurs au cours de ces derni\u00e8res d\u00e9cennies sont l\u2019Europe Occidentale (Suisse, France, Pays Bas, Grande Bretagne, Espagne, Portugal, Autriche et Allemagne), le FMI et la BCE. Les grands acheteurs sont la Russie, la Turquie, l\u2019Inde, le Kazakhstan, l\u2019Ouzb\u00e9kistan, l\u2019Arabie Saoudite, la Tha\u00eflande la Pologne et le Mexique.<\/p>\n L\u2019or mon\u00e9taire peut-il contribuer \u00e0 d\u00e9dollariser et \u00e9viter d\u2019\u00e9ventuelles sanctions internationales ? Avec l\u2019ordre mon\u00acdial plus incer\u00actain aujourd\u2019hui, le d\u00e9bat est focalis\u00e9 sur le besoin de d\u00e9dollariser, d\u2019\u00e9largir le r\u00f4le et accroitre le nombre de membres du groupe des BRICs (dont la taille \u00e9conomique actuelle est sup\u00e9rieure \u00e0 celle de l\u2019Union Europ\u00e9enne), de cr\u00e9er une monnaie commune et d\u2019accroitre la part de l\u2019or mon\u00e9taire dans la composition de leurs r\u00e9serves. Des mesures de protection naturelles mais ces initiatives demandent de la vision, du temps, de la pers\u00e9v\u00e9rance et de la coop\u00e9ration internationale. Les donn\u00e9es sur l\u2019achat d\u2019or en 2023 sont marquantes : En f\u00e9vrier 2023, les chats nets d\u2019or mon\u00e9taire ont atteint 125 tonnes, par rapport \u00e0 18 tonnes pour 2022.<\/p>\n La Russie a acquis 2330 tonnes d\u2019or (portant ses r\u00e9serves d\u2019or \u00e0 24 % des r\u00e9serves internationales) ; la Chine a achet\u00e9 25 tonnes et dispose d\u00e9sormais de 2050 tonnes ; la Turquie a port\u00e9 ses r\u00e9serves officielles \u00e0 587 tonnes (33 % de ses r\u00e9serves internationales) ; l\u2019Ouzb\u00e9kistan a augment\u00e9 ses r\u00e9serves d\u2019or \u00e0 393 tonnes (67 % des r\u00e9serves totales) ; l\u2019Autorit\u00e9 mon\u00e9taire de Singapour a fait passer ses r\u00e9serves d\u2019or \u00e0 205 tonnes ; et l\u2019Inde a repris ses achats en f\u00e9vrier 2023, portant ses r\u00e9serves d\u2019or \u00e0 790 tonnes mais leur part dans les r\u00e9serves totales ont chut\u00e9 \u00e0 8 %). Le combat pour un changement de gouvernance mondiale n\u2019est pas nouveau et les obstacles \u00e0 la d\u00e9dollarisation sont aussi multiples que complexes : Entre acheter de l\u2019or mon\u00e9taire et ass\u00e9cher les principaux march\u00e9s, comme celui des mati\u00e8res premi\u00e8res, du dollar est un d\u00e9fi colossal qui implique de surmonter les obstacles ci-dessous :<\/p>\n 1. L\u2019inertie de l\u2019or mon\u00e9taire<\/strong> : (i) l\u2019or co\u00fbte cher \u00e0 transporter, entreposer et s\u00e9curiser ; (ii) il est co\u00fbteux \u00e0 utiliser pour conclure des transactions ; (iii) il ne porte pas d\u2019int\u00e9r\u00eat ; (iii) il peut g\u00e9n\u00e9rer un rendement lorsqu\u2019il est utilis\u00e9 dans des swaps mais \u00e0 condition de satisfaire aux obligations des banques agissant comme contreparties dans les op\u00e9rations de pr\u00eat et d\u2019\u00e9change de placer cet or en chambre forte \u00e0 la Banque d\u2019Angleterre, la Federal Reserve Bank of New York, ou aupr\u00e8s d\u2019un d\u00e9positaire reconnu par l\u2019une des principales bourses d\u2019or, r\u00e9introduisant des risques de sanctions.<\/p>\n 2. Les indices p\u00e9troliers et les contrats \u00e0 terme financiers<\/strong>. La seule alternative cr\u00e9dible pour le moment est l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du renminbi n\u00e9go\u00acci\u00e9 \u00e0 la Bourse internationale de l\u2019\u00e9nergie de Shanghai (BIES). Toutefois, la part de march\u00e9 de la BIES n\u2019augmenterait que de 5% \u00e0 7%, y compris si l\u2019Arabie Saoudite choisissait de fixer le prix de toutes leurs exportations de p\u00e9trole chinois en renminbi (l\u2019Inde paie d\u00e9j\u00e0 la majeure partie de ses 44 millions de tonnes de brut russe en roupies).<\/p>\n Il faudrait donc que le march\u00e9 chinois devienne plus profond et plus liquide et r\u00e9ussisse \u00e0 \u00e9loi\u00acgner les tra\u00acders du Brent, pour ne garder que ceux qui ne souhaitent d\u00e9tenir uniquement du renminbi, qui n\u2019est pas une monnaie de r\u00e9serve librement n\u00e9goci\u00e9e comme le dollar ou l\u2019euro. Pour le moment, les donn\u00e9es de la BRI montrent que la part du dollar dans les transactions globales sur le march\u00e9 des changes est stable \u00e0 environ 90%.<\/p>\n 3. Les limites d\u2019un \u00e9ventuel yuan num\u00e9rique<\/strong> : option qui pourrait permettre aux banques centrales de l\u2019Est et du Sud du monde de servir de courtiers en devises pour les flux de devises interm\u00e9diaires entre les syst\u00e8mes bancaires locaux, sans faire r\u00e9f\u00e9rence au dollar ni impliquer le syst\u00e8me bancaire occidental.<\/p>\n Cela suppose que la Chine : (i) renonce au contr\u00f4le \u00e9troit sur les flux de capitaux, la cl\u00e9 de voute de la gestion \u00e9conomique du pays ; et (ii) s\u2019engage \u00e0 ne jamais instrumentaliser le yuan num\u00e9rique car il est encore plus facile de d\u00e9sactiver des monnaies num\u00e9riques que de geler des investissements financiers et bloquer l\u2019acc\u00e8s au r\u00e9seau de paiement SWIFT.<\/p>\n 4. L\u2019intensification des \u00e9changes intra BRICs et alli\u00e9s pour donner une base \u00e9conomique solide \u00e0 une monnaie commune<\/strong> : La valeur des \u00e9changes intra BRICs est d\u2019environ $1500 milliards par rapport \u00e0 un commerce mondial de $22,000 milliards.<\/p>\n Un effort colossal d\u2019intensification des \u00e9changes entre les BRICs actuels et \u00e0 venir implique des politiques publiques solides et ambitieuses permettant d\u2019atteindre leur potentiel de croissance par le biais de r\u00e9formes macro\u00e9conomiques et structurelles (ce qui permettra \u00e0 l\u2019Alg\u00e9rie d\u2019apporter un plus \u00e0 sa participation aux BRICs \u00e9largis). Cela suppose aussi un changement de gouvernance du syst\u00e8me mon\u00e9taire international.<\/p>\n Un v\u00e9ritable cercle vicieux. Pour l\u2019heure, le r\u00f4le international du dollar reste solide et reste en forte demande car c\u2019est la devise de la plus grande \u00e9conomie du monde qui produit des biens et des services consomm\u00e9s globalement et dans le monde et dispose des march\u00e9s financiers les plus profonds, liquides et ouverts \u00e0 travers le monde. Le cas de l\u2019Alg\u00e9rie : maintenir la politique de prudence en mati\u00e8re de gestion des r\u00e9serves internationales pour disposer d\u2019actifs liquides.<\/p>\n Le secteur ext\u00e9rieur est fortement vuln\u00e9rable en raison de son manque de diversification et de politiques publiques bien cibl\u00e9es. La part du p\u00e9trole au niveau des exportations est de 90%. Les importations sont domin\u00e9es par les produits alimentaires (27%) et les biens d\u2019\u00e9quipements (22,4 %). Un compte capital et financier (ce compte mesure les entr\u00e9es de fonds dont peut b\u00e9n\u00e9ficier le pays) n\u00e9gatif ce qui signifie que le pays ne peut couvrir les d\u00e9ficits de son compte courant que par des tirages sur ses r\u00e9serves internationales de change vu que le pays ne mobilise pas l\u2019\u00e9pargne \u00e9trang\u00e8re.<\/p>\n Ajoutons un partenariat commercial fortement concentr\u00e9 et la domination du dollar au niveau des exportations (97,7%) et importations (70,3%). A fin mars 2023, le pays disposait de 173,56 tonnes d\u2019or d\u2019une valeur de $264 millions et des r\u00e9serves de change en devises \u00e9trang\u00e8res de $66,14 milliards. Sur la base de ces consid\u00e9rations, il est souhaitable de pr\u00e9server le statu quo en termes de structure des r\u00e9serves internationales de change et de poursuivre la prudence actuelle dans leur gestion.<\/p>\n